2015-09-22 海通研究 海通研究

從615到現(xiàn)在，A股一改上半年欣欣向榮的景象。9月過半，市場仍跌跌不休，投資者們再次重提“牛短熊長”，認(rèn)為A股將進(jìn)入漫漫熊途�！�******”、“A股沒有長期投資價值”的質(zhì)疑聲也再次泛起。但反思下來，A股真的是牛短熊長么？A股真的沒有長期投資價值么？

1．A股真的牛短熊長嗎？

非也！牛熊定義不同，如果將趨勢性上漲視為牛，將趨勢下跌視為熊，那么其實(shí)中間還有大量區(qū)間震蕩的時期。統(tǒng)計(jì)從1996年至今，上漲階段平均20個月，下降階段平均時間只有9個月，而震蕩階段平均時間25個月，統(tǒng)計(jì)下來其實(shí)橫盤震蕩的時間最長。

投資者之所以會有“牛短熊長”的錯覺，原因在于對“熊”的劃分方式出了問題。通常投資者判斷的“熊市”，是以上一個牛市的高點(diǎn)作為熊市起點(diǎn)，以下一個牛市前的市場低點(diǎn)作為熊市，而這中間包含了很長的橫盤震蕩的時間，真正單邊趨勢下跌的時間反而并不長。

在實(shí)際投資過程中，股市單邊下跌時基本上所有股票都在跌，投資者應(yīng)該盡量控制風(fēng)險。而在股市震蕩階段，往往有結(jié)構(gòu)性行情，專業(yè)投資者通過精選個股，仍然存在賺錢機(jī)會。

2．A股真的沒有長期投資價值？

6月以來的大跌傷了很多投資者的心，有投資者認(rèn)為A股沒有長期投資價值，但是實(shí)際上這種說法也值得商榷。單從上證指數(shù)來看，A股的上漲幅度確實(shí)有限，但從長期持有個股的平均收益率來看，卻并不是這樣。

例如從2001年6月高點(diǎn)（2245點(diǎn)）、2007年10月高點(diǎn)（6124點(diǎn)）、2009年8月高點(diǎn)（3478點(diǎn)）至今，上證綜指累計(jì)漲幅分別為40%、-48%、-9%，這樣容易輕易的下結(jié)論認(rèn)為A股長期沒有投資價值。

但實(shí)際上如果我們做個簡單測算，在上述三個歷史高點(diǎn)（2001年2245點(diǎn)、2007年6124點(diǎn)、2009年3478點(diǎn)），買入相同金額的所有個股，并持有至今，則收益率分別為167%、95%、97%，而同期內(nèi)的全國房地產(chǎn)價格平均漲幅為199%、74%、45%。這說明A股并非沒有長期投資價值，并且長期持有A股的投資收益率明顯高于其他固定收益類產(chǎn)品！

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長失速，政策調(diào)控市場超預(yù)期。